中国电力行业：电价管制转变外资投资方向
中国电力行业近期出现的两起新交易，凸显该行业不仅存在困难，同时也蕴藏着很大的盈利潜能，而这正是计划经济遗留下的价格管制与能源行业的蓬勃发展之间的矛盾。从困难方面看，据悉美国电力公司爱依斯（AES Corp）<AES.N>将出售大部分中国资产，包括所持一家火力发电厂和一家风力发电合资公司的股权。从盈利潜能看，通用电气<GE.N>刚刚宣布，将以5.35亿美元购买中国西电<601179.SS>的15%股份。我们先来看看爱依斯的交易，这起交易明显表明，中国对电力公司而言缺乏吸引力。爱依斯有意出售这些资产的消息最早是在去年秋季传出的，当时外国媒体报导称，该公司聘请投资银行为其自身估价高达4亿美元的中国资产物色买家。显然，对爱依斯或投资银行家而言，外界对这些资产的需求并不尽如人意，三项资产的出售总额只有1.34亿美元。爱依斯只透露了其中一项资产买家的名称，通过这项交易该公司将其所持一家电厂的权益出售给中国合作夥伴，但我怀疑，这三项资产的买家可能都来自中国，反映出外国买家对此类资产并无兴趣。外国买家不感兴趣的原因相当明了。电力公司以煤炭或石油作为燃料发电，这些燃料需要在公开市场购买，而过去一年公开市场上的价格飙升。对电力公司而言不幸的是，中国一直严格管制电价，即使在煤炭和石油价格上涨的情况下，也很少大幅提高电价。这导致的结果是，在当前油价与煤价高企的情况下，包括华能<0902.HK><600011.SS>等大型国内企业在内的电力公司利润也连连下降。像爱依斯这样的外国企业，需要向投资者展示其投资能带来一定的回报，但他们显然无法从这些中国资产得到希望的回报，因此他们决定予以出售。在中国采用更加弹性的定价机制前，投资这一市场为数不多的外国电力公司可能还会进行更多的此类出售交易，而海外投资者对相关的新项目也将不会感兴趣。与此同时，对通用电气而言情况完全相反，该公司正在向中国电力行业大举投资，以购买一家公司股权的方式打入制造环节，生产设备协助建设新电厂并与连接至国家电网。与投资电厂相比，这样的战略眼下看似更为安全，因为其主要风险直接与中国对电力的需求增长挂钩，也就是与中国的整体经济增长直接相关。就中国经济而言，尽管欧美经济复苏疲软导致中国对这些地区的出口放缓，加上中国采取措施调控过热的房地产市场，经济增速放缓至8%左右的水平，但过去五年中的多数时间中国经济一直以10%左右的速度增长。这样的经济增速意味着，中国对能源的需求也会以相近的水平增长，也就是说中国对建设新电厂的需求强劲。这样看来，在可预见的未来，中国西电的业务也将强势增长，甚至有望借助通用电气的技术而更进一步提升。随着能源行业的外国投资者逐渐意识到，帮助建立和维护中国的电网是最安全的投资，未来几年还会出现更多类似的并购交易，而最没有吸引力则是那些受政府定价机制影响最深的领域。
一句话：未来几年，外国电力投资者将着眼于中国电厂的建设和维护，而避免作出可能会受到中国电价管制影响的投资。
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