不良资产利弊有别：华融成新宠，萨博食苦果
由于中国经济放缓，国内和国际投资者正尽情享受一大波不良资产，大部分人选择购买大型国有企业的股票，这些企业正试图从不良资产困境中恢复。这类故事中最新的是8家主要机构投资者花费高达24亿美元，购买了中国华融资产管理公司的21%股权，该公司是中国不良资产管理公司的代表。
但是不良资产管理并不总是如此轻松的游戏，就像另一批有中国背景的投资者，正在从他们欠考虑的收购中吸取经验教训。2年前，他们购买了濒临破产的瑞典汽车生产商萨博，全称瑞典国家电动汽车公司(NEV)已宣布破产，标志着这家瑞典汽车制造商的最终结束，也许早在几年前它就应该结束了。
不良资产管理是一项难以捉摸的游戏，因为通常都有理由表明资产已经开始恶化，如何解释这些理由以及解决这些问题是一件很困难的事情。但是就中国的情况看来，像华融和最近上市的信达资产管理股份有限公司(HKEx: 1359)这样的不良资产管理者，正成为投资者们热捧的对象。那是因为这些公司已展现出他们有能力恢复从国有银行和其他债权人手中收购的不良资产的大部分价值。
如此高的声誉使得这些不良资产管理公司很受投资者欢迎，这些投资者正在寻求能够替代传统中国银行的投资对象，高声誉还吸引了世界上顶级的机构投资者将大笔资金注入华融。根据最新报道，给华融投资145亿元人民币（合24亿美元）的投资者包括美国巨头高盛集团 (NYSE: GS)和华平投资集团（英文报道；中文报道）。参与这项融资案的大型国内企业包括保险业领军人中国人寿(HKEx: HKEx: 2628; Shanghai: 601628; NYSE: LFC)以及顶尖私有私募股权公司复星国际(HKEx: 656)。
这项投资对华融估值约为114亿美元，我认为该估值在公司香港上市时还要上升，上市时间预计明年。相较而言，信达去年冬IPO时募集了25亿美元，而目前市场价值达到了近60亿美元。
上市后，信达股价呈现波折式上升，在首次归还红利前的两个月内上涨了55%。现在，信达股价在超过IPO价格10%左右交易，约为每股3.58港元。我猜测我们也能看到类似的事情发生在华融身上，包括投资者对IPO的强烈反应以及股价波折式上升，因为投资者对这家公司变得越来越熟悉。
最后让我们快速回顾一下一起由中国领衔的收购不良资产的失败案例，投资者们可能希望这从来没有发生过，因为NEV在挽救萨博无力后宣布破产。（中文报道）NEV的股东来自中国、日本和瑞典，这家公司只是企图收购低迷期萨博的中国背景投资者之一。这家瑞士汽车制造商曾在前东家通用集团(NYSE: GM)破产之后，作为重组的一部分被抛弃。
大多数收购萨博有望的中国投资者，都是对其知识产权感兴趣，尽管没有人真正懂得这家公司境况的复杂性，包括它花费很高的成本结构。所以NEV收购案最终以破产告终一点也不奇怪。公司表示此举将有利于与债权人进行再谈判，并且宣称目前已无现金支付给供应商。我怀疑这一举动是萨博破产清算的前奏，而这本该在2-3年前就该发生了。
一句话：华融明年香港上市有望；有中国背景的投资集团宣布破产是萨博最终清算的前奏。
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