私有化浪潮：分众传媒回国融资，估值超高

一句话：分众传媒回国借壳上市后首个重大融资计划和超高估值表明，回国的盈利性很好，但同时和十分耗时、复杂，并且没有成功的保证。

分众传媒刚刚宣布了自纽约私有化回到中国借壳上市以来的首个重大融资项目，结果十分令人振奋。公司称，它计划通过发行新股融资50亿元，约合8亿美元。此前公司通过壳公司七喜控股(Shenzhen: 002027)完成了回国计划。

但是真正让人震惊的是分众传媒获得的估值，作为一家广告服务供应商，它领导了许多中国公司放弃纽约上市回到国内。根据两个享有盛誉的网站的数据显示，七喜控股目前的市值为1500亿元，约合230亿美元。如果这是真实的，那么这一价值是它2012年宣布私有化计划时的近六倍。

我们稍后将回到估值问题，以及这对另外几十家近期从纽约退市或正在退市的公司来说意味着什么。首先让我们回顾一下最新消息，报道称七喜可能很快更名为分众传媒，计划以每股19.8元的价格发行2.53亿新股。（公司公告；中文报道）总计将募资47亿元。

新股认购者多数为大型机构，包括一家保险公司和其他几家国内基金管理公司。它们都是喜欢买进分众传媒这种公司的机构投资者，因为分众传媒来自私营部门，盈利性很好，而且比中国其他类似背景的上市公司有更长的经营历史。

有趣的是，这些认购者为新股支付的价格远低于七喜的最新股价，每股34.32元。具体来说，认购者支付的价格比目前的股价折价4成以上。因此，可以说，每股19.8元是分众传媒借壳上市后的价值更准确的代表。

基于这一更低价格，分众传媒的市值仍有近100亿美元，而且比4年前首次宣布退市计划时40亿美元的价值高一倍多。或许我们可以假设，如果分众传媒继续在纽约上市，而且股价每年上涨约10%至15%，这意味着公司若还在纳斯达克交易的话，那么其价值如今将近70亿美元。

巨大努力，健康溢价

至少根据以上假设，这意味着分众传媒的新价值比留在纽约的价值还要高50%。即使我们加入其他因素，如七喜在借壳前的自有资产价值，比起在纽约的价值，分众传媒回国后得到了不错的溢价。

但是我们还应指出，分众传媒的回国之路十分艰难。因财务问题，它从美国退市花费了约2年的时间。而当它最终决定借壳在中国上市时，首个计划最终还因目标壳公司的问题而失败。

分众传媒可能个特殊的例子，因为它的创始人和总裁江南春是个意志力坚定且足智多谋的人。其他公司在面临这样的挫折后可能会放弃。很少有公司拥有如此坚定意志力的创始人，奇虎360 (NYSE: QIHU)的周鸿祎是其中一个，它也在推进一个类似的退市计划。这种人拥有耐心和智慧最终成功完成借壳上市。但是其中的复杂性和困难会让许多其他尝试这种路径的公司望而止步。